Investeerimishoius Põhjala Pangad Aktsiainvesteeringu tootlus, hoiuse turvalisus 1 1
Investeerimishoius PÕHJALA PANGAD Müügiperiood 05.03.2008-31.03.2008 Hoiuperiood 01.04.2008-21.03.2011 Hoiuvaluuta Eesti kroon, euro ja US dollar Miinimumsumma 1000 krooni, 100 EUR või 100 USD Riskipreemia: Investeerimishoius 144 Põhjala Pangad riskipreemiaga EEK 10% Investeerimishoius 146 Põhjala Pangad riskipreemiaga EUR 10% Investeerimishoius 147 Põhjala Pangad riskipreemiaga USD 10% Osalus alusvara tõusus: Investeerimishoius 143 Põhjala Pangad EEK 55-70% Investeerimishoius 144 Põhjala Pangad riskipreemiaga EEK 115-135% Investeerimishoius 145 Põhjala Pangad EUR 35-55% Investeerimishoius 146 Põhjala Pangad riskipreemiaga EUR 90-110% Investeerimishoius 147 Põhjala Pangad USD 75-95% 2
Põhjala pankade väljavaated Madalad hinnatasemed Eelmise aasta suvel USA-s esile kerkinud kreedituru probleemid on põhjustanud kogu maailma finantssektori aktsiates suure hinnalanguse. Sealhulgas on paljude finantsasutuste aktsiate hinnad täna põhjendamatult madalatel tasemetel. Hetkel kauplevad Põhjala pankade portfellis olevad aktsiad hinnatasemete juures, kus ettevaatavad hinna-tulu suhted (P/E) on 9-11 juures. Samuti on mitmete pankade juhid ostnud oma panga aktsiad, mis näitab, et nad peavad tänaseid hinnatasemeid väga soodsateks. Pangad on tuleviku suhtes optimistlikud Pankade eelmise aasta tulemused on olnud suurepärased ja tulevikuväljavaated on positiivsed. Näiteks on Swedbank öelnud, et järsu maandumise risk Baltimaades on alates 2007.aasta III kvartalist vähenenud. Danske Bank on võtnud eesmärgi, et teenistus aktsia kohta (EPS) suureneb kuni 2012 aastani 8% igal aastal. Jätkuvalt head kasvuperspektiivid Majapidamiste ja ettevõtete laenukasv püsib vaatamata kinnisvarahindade ja majanduskasvu alanemisele. Pangad ootavad laenumarginaalide suurenemist. Ka tänasest suuremad laenukahjud ei pruugi aktsiatele halvasti mõjuda Ajalugu on näidanud, et tihti tõusevad aktsiate hinnad ka siis, kui pankade laenukahjumid suurenevad. Kuna uudised võimalik kaotuste kohta jõuavad turule enne, kui tegelikud kahjud on selged, siis sõltub väga palju sellest, mille suurusega kahjumid on aktsiate hindadesse sisse arvestatud. 3
Investeerimishoius Põhjala Pangad alusvara Investeerimishoius Põhjala Pangad alusvaraks on võrdsete osakaaludega kaalutud portfell, mis koosneb Danske Bank, DnB NOR, SEB, Svenska Handelsbanken ja Swedbank aktsiatest. Tegemist on Põhjamaa pankade aktsiatega, milledel SEB Enskilda analüütikud näevad suuremat kasvupotentsiaali. Kõikidele portfellis olevatele aktsiatele on antud ostusoovitus. Indeksi väärtus tõusis 2006. aastal 42,2% ja 2007. aastal 50,5%. Täpsem informatsioon on saadaval internetis leheküljel: http://www.omxgroup.com/nordicexchange/pric einformation/shares/ http://www.oslobors.no/ob/aksjer?menu2show =1.1.1. Danske Bank 20% PORTFELLI KOOSSEIS SEB 20% Swedbank 20% DnB NOR 20% Svenska Handelsbanken 20% 4
Danske Bank SEB Ensklida soovitus 1/Buy Danske panga 2007. aasta maksude eelne kasum ja 2008. aasta eemärk kasvada 10,8% on kooskõlas meie ootustega. Tulude eesmärgid ületasid meie ootusi. 500 miljoniline (DKK) kulu IT platvormi uuendamisele seletab osaliselt 2-5%-list kulude kasvu (meie ootasime 2,2%-list langust). Me alandasime oma EPS ootusi 3-4%-ni ja sihthinda 280-lt 265-le DKK. Muutsime oma laenumarginali profiili Taanile, kuna krediidikriis on tunduvalt nõrgendanud Taani nö. teise ringi panku. Deposiitide mahud katavad laenusummasi üksnes 69% ulatuses ja teise ringi pankadele on finantseerimiskulu kasvanud riskimarginaalide näol kaks korda enam kui Danske pangale. Ümberhindlus ja väiksem konkurents on põhjused, miks ootame, et Danske panga teenitavad laenumarginaalid suurenevad. Danske panga hetke P/BV suhe näitab, et turg ootab panga pikaajalist tulu omakapitalilt (ROE) tasemel 10,7%, samas kui 15-aasta keskmine on 13,8%. Hetkel tundub, et turg ootab 41 miljardi Taani krooni mahakirjutamist Danske panga poolt, mis on 3 korda suurem ootus kui Citigroupi puhul arvestades pankade suurustega. Tegemist on meie arvates selge ülereaktsiooniga. 5
DnB NOR SEB Ensklida soovitus 1/Buy Isegi kui me olime alandanud oma ootusi aktsiaturu tuludele 2008. aastaks, tänu veidi tõusnud laenuprovisjonidele ja tõstnud oma kulude ootusi, oli netointressitulu suurem kui kõik eelmised kokku. Me tõstsime oma EPS ootusi 1% võrra 8,63 NOK 2008. aastal ja 3% võrra 9,55 NOK 2009. aastal. IV kvartalis tõusis hoiuste ja laenude kombineeritud marginaal 2,18%-lt 2,25%-le. Marginaalid jäävad 2008. aasta I poolaastal samaks, edaspidi peaksid marginaalid alanema, aga mitte nii kiiresti nagu viimasel neljal aastal. Me usume, et madalam marginaalide surve ja jätkuvalt kõrgem mahukasvude kombinatsioon peaks viima hea netointressitulude kasvuni 2008. aastal. Nende ootuste põhjal peaks tulude kasv olema 2008. aastal 13,2%. DnB NOR aktsia kaupleb hetkel tasemel, kus 12-kuu ettevaatav P/E on 8,8 ja P/BV 1,24. Lähtudes meie hindamismudelist, arvestades pikaajalise ROE-tasemega 15% juures, 90% RRR ja 3% kasvu, on aktsia õiglane hind 2008. aastal lõpuks 105 NOK. See sisaldab endas 38% kasvupotentsiaali ja aktsiale anti ostusoovitus. 6
SEB SEB Ensklida soovitus Unrated SEB IV kvartali tulemused olid ootustest kõrgemad ning põhiliselt juhitud netointressituludest. Samuti polnud mahakirjutatud struktureeritud laenude maht nii suur kui arvati eelraportis, ka ülejäänud netotulud olid tugevamad. Positiivne netointressitulu polnud põhjustatud mitte ainult klientide arvu suurenemisest, vaid nii laenude kui ka hoiuste pealt teenitavast kõrgemast marginaalist. Analüütikud usuvad, et marginaalid jätkavad suurenemist ka edaspidi ja see mõjub panga tuludele positiivselt. Analüütikud on suurendanud oma 2008 ja 2009. aasta EPS (tulu aktsia kohta) ootusi tagasihoidliku 3% võrra, kuna laenukahjude provisjonid Eestis on viinud suurenenud laenukahjude ootusteni. SEB aktsia on hetkel atraktiivsel tasemel. Peale hinnatippu 2007. aasta juulis, on SEB aktsia hind kaotanud rohkem kui 40%, (peaaegu sama palju kui 2000-03 aastal), samas kui OMX Stockholm kaotas 72%. Indeks on hetkel 30% madalamal tasemel oma tipust ja SEB 12-kuu ettevaatav PER 8 on aegade madalaimal tasemel. 7
Svenska Handelbanken SEB Ensklida soovitus 1/Buy 2007. aasta IV kvartali tegevustulu oli 4% meie ootustest madalamal tasemel. Kulud suurenesid tänu rekordiliselt suurtele boonustele, mis maksti välja Handelsbankeni kapitali-turgudele, kes teenis 2007. aasta IV kvartalis 90% oodatust rohkem tulusid. Samuti avati 21 välismaist pangakontorit, mis küll hetkel suurendab kulusid, aga võimaldab teenida pangal juurde täiendavaid tulusid järgnevatel aastatel. Me alandasime oma 2008.-09. aasta EPS ootusi 4% võrra, põhjustatud nii tulustruktuurimuutusest kui ka panga erakorraliste dividendide tõttu. Me eelistame jätkuvalt Handelsbankenit Nordeale, mis on järgmine defensiivne valik Rootsi pangandussektoris. Handelsbank kaupleb hetkel meie arvates märkimisväärselt alahinnatuna Norde aktsiaga võrreldes. Meie hinnangul pole see õigustatud mitmel põhjusel. Ajalooliselt on Handelsbankeni laenukahjud olnud väiksemad Nordea omadest. Samuti on Nordea väga agressiivsed eesmärgid tõstnud turuootused Handelbankeni omast kõrgemaks. 8
Swedbank SEB Ensklida soovitus 1/Buy Swedbank avaldatud 2007. aasta IV kvartali tulemused olid meie ootustele vastavad, välja arvetud EPS, mis oli 14% kõrgemal tasemel. Peale eelduste ülevaatamist, alandasime EPS ootusi 3%-le 2008. aastal ja 1% 2009. aastal. Meie arvates on viimase raporti kõige olulisem vaatenurk positiivne Baltimaade väljavaate. Meie nägemusel on Swedbank läbi Baltimaade makromajanduse normaliseerumise esimesest faasist. Enam ei peaks investoreid panema muretsema suur inflatsioon, jooksevkonto defitsiit, devalveerimisrisk ja fookus tuleks suunata majanduse jahtumisele. Peamised indikaatorid näitavad kiirenevat jahtumist. Me arvame, et on positiivne, et Swedbank kordas oma nägemust laenukaotuste taseme osas, mis on 50-70bp (0,5-0,7%) järgneval kahel aastal. Swedbank aktsia hind on alanenud kuue kuuga 40% ja üksnes tugevalt probleemides olevad Euroopa pankade aktsiad on esinenud halvemini kui Swedbank. 12 kuu ettevaatav P/E suhe on tunduvalt madalam, kui viimase 7 aasta keskmine, mis näitab, et aktsia kaupleb hetkel väga atraktiivsel tasemel. 9
Võrdlus maailma indeksiga 250 225 200 175 150 125 100 75 01.03 07.03 01.04 07.04 01.05 07.05 01.06 07.06 01.07 07.07 01.08 Põhjala Pankade portfell Maailma indeks Eelmiste perioodide tootlus ei tähenda lubadust ega viidet järgmiste perioodide tootluste kohta 10
Lisainformatsioon Kai Kutsar Struktureeritud toodete müügijuht SEB Tel: 665 7194 E-mail: kai.kutsar@seb.ee 11