Investeerimiskliima Balti aktsiaturgudel Märts 2010 Kristo Oidermaa
OMX Baltic Benchmark indeks, 3 aastat 1000 900 2007. juuli 2009. märts -79% 800 700 600 2009. märts 2010. märts +120% 500 400 300 200 100 0 2008 2009 2010
Aktsiaturud aasta algusest Ettevõte Olympic Kaubamaja Cityservice Apranga LHV soovitus Osta Osta Osta Osta Tootlus aasta algusest 50,6% 40,2% 36,2% 29,5% Tallink Norma Merko Arco Vara Grindeks Nordecon Ekspress TEO Linas Agro Tallinna Vesi Neutraalne Neutraalne Neutraalne Neutraalne Neutraalne Neutraalne Neutraalne Neutraalne Neutraalne Neutraalne 59,5% 49,2% 43,4% 34,2% 27,6% 24,3% 23,4% 22,4% 11,2% 4,0% Baltika Müü -4,1% OMXT 37,6%
Balti aktsiaturgude tõusu põhjused Makromajanduse paranemine Euro tulek Muutus investorite riskitaluvuses Langevad intressimäärad Paranenud ootused ettevõtete tuleviku osas
Majandus 15% SKP kasv (püsivhindades, eelmise aasta sama perioodiga võrreldes) 10% 5% 0% -5% -10% I kv II kv III kv IV kv I kv II kv III kv IV kv I kv II kv III kv IV kv I kv II kv III kv IV kv 2006 2007 2008 2009-15% -20% -25% Eesti Läti Leedu
Majandus 20,0% 10,0% Ekspordi ja impordi aastane muutus (%) -1 000 Kaubandusbilansi defitsiit, mln krooni 0 2007 2008 2009 2010 0,0% -10,0% -20,0% -30,0% 2009 2010-2 000-3 000-4 000-40,0% -5 000-50,0% Eksport Import -6 000
Majandus Jooksevkonto tasakaal (% SKP-st) 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% -25,0% -30,0% 1kv 2kv 3kv 4kv 1kv 2kv 3kv 4kv 1kv 2kv 3kv 4kv 1kv 2kv 3kv 4kv 2006 2007 2008 2009 Eesti Läti Leedu
Majandus Kindlustunde indikaatorid (Eesti) 140 20 120 100 80 60 40 20 10 0-10 -20-30 0 jaan.04 jaan.05 jaan.06 jaan.07 jaan.08 jaan.09 jaan.10-40 Majandususaldus (vasak) Tarbijate kindlustunne (parem)
Majandus Registreeritud töötus Eestis 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 2 500 2 000 1 500 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% 10 nädal 20 nädal 30 nädal 40 nädal 50 nädal 7 nädal 1 000 500 0 Töötute arvu muutus (parem) Tööpuudus (vasak)
Majanduskasvu prognoosid Eesti Läti Leedu 2010 2011 2010 2011 2010 2011 Euroopa Komisjon -0,1% 4,2% -4,0% 2,0% -3,9% 2,5% Danske Capital -2,3% 2,9% -5,0% 1,6% -4,9% 2,4% SEB 2,0% 5,0% -3,0% 4,0% 1,0% 4,0% Sw edbank 1,5% 4,5% -3,0% 4,0% -3,0% 2,0% Keskpank 1,4% 4,7% -2,5% - 0,5% 3,4% Rahandusministeerium -0,1% 3,3% - - 1,6% 3,2%
Euroga liitumine 2009.a. valitsussektori eelarve defitsiit 1,7% SKP-st (Rahandusministeerium) 2010.a. eelarve planeeritav puudujääk 2,8% SKP-st Läti 2009.a. eelarve defitsiit 6,8% SKPst Leedu eelarve defitsiit 8,9% SKPst 7 6-2,6% SKPst -1,4% SKPst 0,2% SKPst 2,1% SKPst -1,7% SKPst 5 4 3 2 1 0-1 2,2% -2 7,2% -3-4 10,0% -5-6 -7 I kvartal II kvartal III kvartal IV kvartal 2009 KOKKU Riik Kohalikud omavalitsused Sotsiaalkindlustusfondid Muud
Euroga liitumine Eurole ülemineku ajakava Statistikaamet avaldab valitsussektori 26.märts defitsiidi ja võla numbrid märts-aprill mai 8.juuni 6.juuli Euroopa Komisjon ja Euroopa Keskpank hindavad Eesti valmidust euroalaga liitumiseks Eesti Euro konvergentsiraporti avaldamine ECOFIN kohtumine, arutelu Eesti vastavuse kohta Euroopa Komisjoni ja Keskpanga raportite alusel. Euroopa Liidu rahandusministrite nõukogu (ECOFIN) kinnitab eesti liitumise euroalaga ja vahetuskursi
Muutus riskitaluvuses Eesti CDS
Muutus riskitaluvuses Läti CDS
Muutus riskitaluvuses Leedu võlakiri
Deposiitide intressid Eraisikute hoiuseid 61,3 miljardit krooni Eesti pankades jaanuari lõpu seisuga Jaeinvestori investeerimise alternatiivid piiratud. 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% Deposiidi intressid, 6-12 kuuline hoius 1,00% 0,00% 01/31/07 07/31/07 01/31/08 07/31/08 01/31/09 07/31/09 01/31/10
Kes on ostupoolel? Investorid riikide lõikes (Tallinna börs) Eesti investorite osakaal Tallinna börsil 70,0% 65,0% Eesti Rootsi Luksemburg Holland Ameerika Ühendriigid Muud 60,0% 55,0% 50,0% 45,0% 40,0% jaan.08 juuli.08 jaan.09 juuli.09 jaan.10
Kes on ostupoolel? Kohalik jaeinvestor Väärtpaberikontode arv Eesti jaeinvestorite osakaal 133 000 132 000 131 000 130 000 25 000 24 500 24 000 23 500 4,00% 3,50% 3,00% 129 000 23 000 2,50% 128 000 127 000 126 000 125 000 jaan.08 juuli.08 jaan.09 juuli.09 jaan.10 22 500 22 000 21 500 21 000 2,00% 1,50% 1,00% jaan.09 apr.09 juuli.09 okt.09 jaan.10 Väärtpaberikontod Tallinna börsi väärtpaberitega Olympic Merko
Kes on ostupoolel? Välisinvestorid jaanuar 2009 oktoober 2009 märts 2009 16,5% 25,1% 23,2% 24,7% 24,6% 23,9% 22,4% 18,1% 17,6%
2010 pikaajaliste võitjate valimine Turupositsiooni säilitamine/võitmine. Tugev ja kogenud juhtkond. Rõhk tulemuste paranemisel ja üllatustel. Tugev bilanss on eeldus. Jooksev valuatsioon kasuminäitajate järgi ei tähenda midagi. Ettevõtete bilansid on puhtad.
2010 - Tsükliliste ettevõtete aasta Tulud järgivad võrdlemisi täpselt majandustsükleid. Majanduskasvu ajal läheb väga hästi ja aktsiad rallivad. Majanduslanguse ajal tõsised raskused. Näiteks: rõivakaubandus, autotööstus, lennukompaniid, meelelahutus, luksuskaubad jne.
Langus ja kohanemine (2007 vs 2009) Tsükliliste ettevõtete käibe muutus (%) 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% q1 q2 q3 q4 q1 q2 q3 q4 2008 2009-20,0% -30,0% Tsüklilised ettevõtted (Kaubamaja, Baltika, Apranga, Merko, Nordecon, Norma, Tallink, Olympic, Ekspress) 2007 vs 2009 4.kv tulud 4.kv tegevuskulud Olympic -47,7% -35,7% Baltika -28,4% -17,0% Apranga -26,4% -22,6% Norma -32,5% -63,3% Kaubamaja -3,5% 4,8% Nordecon -60,1% -47,3% Merko -48,8% -54,1%
Tegevusvõimendus -30% -20% +20% Buum Kriisi algus Kriisi jätk Kasvu algus M üügitulu 1000 700 560 675 M uutuvkulud (30%) -300-210 -168-202.5-30% Püsikulud -400 = -400-280 = -280 Ärikasum 300 90 112 193-70% ~ +72%
Tegevusvõimendus Ettevõte Püsikulude osakaal käibest Olympic 90-95% Tallink 70% Baltika 55-60% Apranga 40-45% Norma 25-30% Kaubamaja 20-25% Väike mõju: Nordecon, Merko, TEO, Tallinna Vesi, Cityservice
Norma ülevõtmine Pakkumishind 92,31 EEK (5,90 EUR) aktsia kohta, pakkumise väärtus 597mln krooni Periood: 17. märts 14. aprill, ülekanne 22. aprill 2009. aasta eest ei maksa Norma dividende Juhtkonna 2010. aasta prognoos: käive 57m eurot, 5% ärikasumi marginaal (vastavad LHV prognoosidele) Norma bilansis 636 miljonit krooni likviidseid varasid Dividenditootlus 5,4% pakkumishinna pealt. 2010e EV/EBITDA 7,0x Mitte investorisõbralik suuromanik Institutsioonidele hea võimalus väljuda ebalikviidsest aktsiast
Norma ülevõtmine Autolivi omanduses 51% aktsiatest + kokkulepe 26,44% aktsiate omandamiseks; Kokku 77,44% aktsiatest; vaja ületada 90% piir Seisuga 1. märts 2010 Protsent Investori tüüp Residentsus Kontode arv investeeringust Juriidilised investorid Eesti 203 8,09% Juriidilised kokku Erainvestorid Erainvestorid kokku Kokku Välis 38 82,34% 241 90,43% Eesti 1 485 9,12% Välis 59 0,45% 1 544 9,57% 1 785 100,00% Alla 1 miljonit krooni varasid: 10,97% aktsiatest Eesti Telekomis TeliaSonera pakkumise läbi tõusis osalus 87,3%lt 97,6%-le
Tallinna Vesi (Neutraalne) Monopolide ohjamise seadus läbis esimese lugemise; 25% veehinna langus on eesmärk Tallinna Vee leping linnaga? Kapitalistruktuuri muutus pehmendaks veehinna langust jaotamata kasum 50m eurot (2,5 eurot aktsia kohta). Ettevõte Riik Turukap. P/ E ROE neto laenud/ (EURm) 2009E 2010E 2009E omakapital United Utilities Group Suurbritannia 4 160 10,6 9,7 14,2% 371% Severn Trent Suurbritannia 3 070 13,5 11,6 18,6% 402% Pennon Group Suurbritannia 2 030 15,2 14,4 15,9% 329% Northumbrian Water Group Suurbritannia 1 570 12,8 11,3 13,7% 770% Tallinna Vesi Eesti 209 9,6 9,5 25,4% 63%
Tallinna Vesi (Neutraalne) Konkurentsiameti valem Materiaalne põhivara 137,6 Käibekapital 2,5 Reguleeritav vara 140,1 Ärikasum 2009 29,5 Ärikasum põhitegevusest 26,5 WACC ärikasum, mln euro Tulud, mln eurot Tulude muutus 7,0% 9,8 32,6-34% 8,0% 11,2 34,0-31% 8,3% 11,6 34,4-30% 9,0% 12,6 35,4-28% 10,0% 14,0 36,8-25%
City Service (Osta) City Service käive 4. kvartal 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 Baltikum 43% 8,000 6,000 4,000 2,000 0,000 2006 2007 2008 2009E 150,000 100,000 50,000 0,000 Venemaa 57% Käive Ruutmeetrid City Service pakub nii stabiilset ärimudelit kui agressiivset kasvu Peterburi elamukinnisvara halduses vaid 7% turuosa Uus ärisuund jäätmekäitlus Tugev rahavoog tagab finantsvahendid laienemiseks Avatud juhtkond
Olympic Entertainment Group (Osta) OEG Eesti käive ja kasiinod Käive kasiino kohta taastumas 6,800 6,600 35 30 Suurim turg tugeva majandusega Poola Agressiivsed kulude kärped - 35m eurot kulusid alandanud 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 25 20 15 10 5 Parim tegevusvõimendusega investeerimisidee Baltikumis Sisenemine internetikasiino turule, ainus legaalne Eestis Tugev bilanss isegi mahakandmiste järel 26% 5,400 Q1/09 Q2/09 Q3/09 Q4/09 Käive, mln eurot Kasiinode arv Tulude jaotus riigiti 3% 7% 24% 0 Eesti Läti Leedu Suurim risk on jätkuvalt regulatiivne pool 3% 16% 21% Valgevene Poola Rumeenia Slovakia
Tallinna Kaubamaja (Osta) Käive ja brutomarginaal 26,0% 2 200 Jooksev tegevus kasumis ning marginaalid paranemas 25,0% 24,0% 2 000 1 800 23,0% 1 600 Eesti Selveri kasum 111m krooni Selverite sulgemine Lätis (tegevuskahjum 146m krooni 2009) 22,0% 21,0% 20,0% Q1/08 Q2/08 Q3/08 Q4/08 Q1/09 Q2/09 Q3/09 Q4/09 Käive Brutomarginaal 1 400 1 200 1 000 Buumiajal osteti auto ning kingaärid 2010. aastasse minnakse puhta bilansiga Müük valdkondade lõikes 2009 Selver 75% Jaekäibe paranemine saab aeglane olema kõrge tööpuuduse tõttu Jalatsimüük 3% Kia Auto 3% Kinnisvara 1% Kaubamajad 19%
Tallink (Neutraalne) Kaubaveo mahud 100 000 Kaubamahud on taastumas 2009 oli tugev reisijate kasv Tulu reisija kohta jälle tõusuteel Edukad kulude kärped Paranenud rahavoog Intressimäärade ja kütusehindade oluline mõju (5,6% ja 11,4% kuludest). Edukas laenude restruktureerimine 2009/10 aastaks prognoosime kasumit 90 000 80 000 70 000 60 000 50 000 40 000 3 000 000 2 600 000 2 200 000 1 800 000 1 400 000 1.kv 2.kv 3.kv 4.kv Reisijate arv 2007/08 2008/09 2009/10 2007/08 2008/09 2009/10 1 000 000 1.kv 2.kv 3.kv 4.kv
Jaekaubandus Apranga Baltika LHV soovitus Osta Müü Poodide arv 109 133 Käive 2009, mln eurot 91,2 56,3 Käive poe kohta, tuhat eurot 837 423 Kahjum 2009-5,6-10,2 Neto laenude suhe omakapiali 39% 186% Turustus-ja administratiivkulud käibest* 40,9% 56,3%
Jaekaubandus Apranga ärikasumi marginaal Baltika ärikasumi marginaal 15,0% 10,0% 10,0% 5,0% 5,0% 0,0% -5,0% 1kv.07 2kv.07 3kv.07 4kv.07 1kv.08 2kv.08 3kv.08 4kv.08 1kv.09 2kv.09 3kv.09 4kv.09 0,0% -5,0% -10,0% 1kv.07 2kv.07 3kv.07 4kv.07 1kv.08 2kv.08 3kv.08 4kv.08 1kv.09 2kv.09 3kv.09 4kv.09-10,0% -15,0% -20,0% -25,0% -15,0% -30,0%
TEO LT (Neutraalne) 16. veebruaril alandasime soovituse neutraalse peale; Osta soovituse ajal tootlus +78,7% Käive ja EBITDA marginaal (%) Aktsiahinna tõus vs dividenditootlus Prognoosime käibelanguse jätkumist (fiksside) ning marginaalide edasist langust. 840,0 820,0 800,0 780,0 760,0 740,0 50,0% 48,0% 46,0% 44,0% 42,0% 720,0 40,0% TEO LT pole enam regiooni odavaim telekommunikatsiooni ettevõte 700,0 680,0 2006 2007 2008 2009 2010E Käive EBITDA marginaal 38,0% 36,0%
TEO LT (Neutraalne) Ettevõte Riik Turukap. P/ E Dividenditootlus EV/ EBITDA (EURmln) 2009E 2010E 2009E 2010E 2009E 2010E Telefonica Hispaania 81 790 10,4 9,9 6,4% 7,9% 5,8 5,8 France Telecom Prantsusmaa 47 010 10,5 9,8 7,9% 7,9% 5,0 5,1 Deutsche Telekom Saksamaa 43 090 14,7 13,8 7,9% 7,7% 4,5 4,6 TeliaSonera Rootsi 23 990 12,7 11,2 3,8% 4,9% 8,6 7,8 Telenor Norra 16 370 12,0 12,5 2,4% 3,8% 5,7 6,1 Swisscom Sveits 13 980 10,5 10,5 5,7% 6,2% 6,5 6,5 Lääne-Euroopa 11,3 10,8 5,7% 6,4% 6,0 6,0 Turkcell Türgi 9 700 10,8 10,0 4,8% 5,1% 6,8 6,3 Turk Telekom Türgi 8 270 9,8 8,5 9,0% 10,1% 4,9 4,6 Telefonica O2 Tšehhi 5 620 13,2 12,4 10,0% 9,4% 5,6 5,6 Telekomunikacja Polska poola 5 550 17,1 16,0 8,5% 9,1% 4,4 4,2 Hrvatski Telekom Horvaatia 3 600 12,4 13,0 8,3% 8,2% 6,2 6,3 Magyar Telekom Ungari 2 850 9,5 9,9 10,1% 10,3% 4,8 4,9 Telekom Slovenije Sloveenia 856 18,6 17,2 1,8% 1,5% 5,2 5,2 Arenevad turud 12,4 12,4 8,5% 9,1% 5,2 5,2 TEO LT Leedu 504 10,3 11,0 9,4% 8,9% 4,3 4,4 Allikas: Bloomberg, LHV (TEO LT)
Ehitusettevõtted Nordecon Merko LHV soovitus Neutraalne Neutraalne Turuväärtus 59,6 129,0 Tellimusteraamat, mln eurot 97,8 83,1 Käive 2009, mln eurot 154,1 203,3 Kasum/kahjum 2009, mln eurot -2,9 7,4 Netolaenud, mln eurot 21,3-15,1 Hinna/Käibe suhtarv, 2009 0,39 0,63 Hinna/Omakapiali suhtarv 1,35 0,95 Strateegia Keskenduda Baltikumile, Leedu operatsioonid peatatud ajutiselt, Läti üksus müüdud Plaanis laieneda Lätis-Leedus, osta ja arendada kinnisvara, 300m krooni investeeringuteks,
Ehitusettevõtted Tiit Roben: Teede-ehitus ja suured infrastruktuuriobjektid annavad inimestele küll tublisti tööd, kui sellest august, kuhu turg kukkus, niisama lihtsalt välja ei roni (Äripäev, 11. märts) Tiit Roben: Kõige raskem periood on ehitajal veel ees. See saabub siis, kui ehitaja on põhjast hinna sisse võtnud ja siis tuleb hakkama saada kasvavate kulude ja materjalihindadega. Siis saabub tõehetk. (Saldo, veebruar) Jaano Vink: Kuigi ootame 2010 aastal ehitusturu languse pidurdumist, on siiski selge, et tänavune aasta saab olema tõsiseks proovikiviks kõigile turuosalistele. (Äripäev, 25. veebruar)
Arco Vara (Neutraalne) 2009 väga raske aasta (324mln krooni kahjumit) Paranemismärgid teenindusdivisjonis ja korterite müügis Plaanis jätkata Kolde ja Tivoli projektiga Madridi projekt lähiajal suurima tähtsusega Elamukinnisvaraturg on põhja saavutanud surve Arco omakapitalile allahindluste tõttu väheneb Likviidseid vahendeid 71,4 miljonit krooni Hinna/omakapitali suhtarv 0,85 Kinnisvara ca 1,1 mlrd krooni, laenukoormus 800 mln krooni, omakapital 384 miljonit krooni
Arco Vara (Neutraalne) Tallinna korteriturg 1 600 1 400 1 200 1 000 800 600 400 200 30 000 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0 Tehingute arv (vasak) Kaalutud keskmine hind (m2)
Ootused 2010. aastaks Oleme mitmeaastase majanduse kasvutsükli alguses Tsüklilised ettevõtted on hetkel parimad investeeringud Ootame aasta lõpuks uusi kõrgemaid tasemeid Balti turgudel Lühiajaliselt on turu eufooria kadunud, keskenduda aktsiate valikule 2010 teine poolaasta peaks saabuma käibekasv ettevõtetele LHV lemmikud: Olympic, Kaubamaja, Apranga ja City Service
Tänan Kristo Oidermaa kristo.oidermaa@lhv.ee 6 802 623 Finantsportaal: www.lhv.ee/portaal Foorumid: www.lhv.ee/forums Investeerimiskool: www.lhv.ee/seminarid